中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資與并購(gòu)策略分析

圖 2 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)階段性融資策略

    隨著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，技術(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都相對(duì)有所降低，其產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)逐步實(shí)現(xiàn)，以保守型產(chǎn)業(yè)基金、國(guó)際組織信貸、政策性貸款為代表的夾層融資開始在產(chǎn)業(yè)發(fā)展期介入。進(jìn)入產(chǎn)業(yè)成熟期后，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯下降，企業(yè)盈利能力完全顯現(xiàn)，在這一階段，投資方更看重公司所有權(quán)的控制，并開始追逐利潤(rùn)率指標(biāo)，注重成本控制。此時(shí)，商業(yè)銀行貸款、債券融資等低成本的債權(quán)融資模式相對(duì)于其他融資模式更受到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的歡迎；隨著持續(xù)期的到來，公司規(guī)模和盈利能力逐步達(dá)到公開上市的要求，實(shí)現(xiàn)IPO或被其他投資人收購(gòu)，在初創(chuàng)期和發(fā)展期介入的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)退出。中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的逐步完善為大量風(fēng)險(xiǎn)投資提供了暢通的退出通道，創(chuàng)業(yè)板上市的多家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)路徑可以清晰的反映出其因處于不同發(fā)展階段而所采用的不同的融資模式。

    目前，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)不少領(lǐng)域在中國(guó)甚至在全球發(fā)展時(shí)間較短、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱、核心技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化瓶頸尚未實(shí)現(xiàn)突破，處于初創(chuàng)期和發(fā)展期階段。如新材料領(lǐng)域中的高性能隔膜和六氟磷酸鋰作為鋰離子電池的關(guān)鍵材料，生產(chǎn)技術(shù)基本被日韓企業(yè)所壟斷，我國(guó)在該領(lǐng)域完全處于初創(chuàng)階段，目前該領(lǐng)域內(nèi)項(xiàng)目融資主要依賴風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)融資等資本以及政府財(cái)政補(bǔ)貼和科研獎(jiǎng)勵(lì)等國(guó)家資助，單純依靠項(xiàng)目自身收益作為歸還銀行貸款的較少。

    甄選戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資渠道

    戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)各異，目前較合適的融資渠道主要有股權(quán)融資、政策性融資、創(chuàng)新性的債券融資以及多種融資方式之間的組合。

    戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的重點(diǎn)環(huán)節(jié)包括技術(shù)研究和產(chǎn)業(yè)化兩個(gè)階段，兩者不同的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)使得其對(duì)外融資渠道也有一定的差異性。研發(fā)環(huán)節(jié)屬于技術(shù)密集型領(lǐng)域，投資回收周期長(zhǎng)，資金回流不確定性因素多、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)突出，尤其是基礎(chǔ)性研究和開創(chuàng)性產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)域的技術(shù)不確定性最大，只有行業(yè)內(nèi)熟悉該領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)技術(shù)研發(fā)環(huán)節(jié)的融資感興趣。同時(shí)，技術(shù)研發(fā)實(shí)體的資產(chǎn)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)為主，很難向商業(yè)銀行提供有效的固定資產(chǎn)抵押等擔(dān)保方式，不符合商業(yè)銀行信貸準(zhǔn)入門檻，所以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)環(huán)節(jié)更適宜采取股權(quán)融資。最典型的為生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，生物醫(yī)藥研發(fā)長(zhǎng)周期、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)明顯，且生物醫(yī)藥企業(yè)的專業(yè)性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)資本等相對(duì)比較謹(jǐn)慎，只有專業(yè)的投資公司才有可能對(duì)處于研發(fā)期的生物醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。海普瑞（002399）是一家生物醫(yī)藥企業(yè)，在研發(fā)階段具有較高風(fēng)險(xiǎn)，先后接受了7家投資公司的股權(quán)投資，但這7家投資機(jī)構(gòu)因多方面原因最終放棄其股權(quán)，而高盛在2007年海普瑞獲得FDA和CEP證書之際以491.76萬美元的投資進(jìn)入，同年海普瑞便成為美國(guó)肝素鈉的國(guó)內(nèi)唯一供應(yīng)商，2010年海普瑞上市，高盛在三年時(shí)間里獲取了近90倍的賬面收益。